大家好，我是格子。

近期A股中各信用債紛紛暴雷，看的我們心驚膽戰，生怕一個雷砸頭上，從此萬劫不復。

前兩期的內容中，我們提到了債券投資者暫時不用太慌張。

當潮水退去，誰在裸泳，這本身就是一個篩選優質債券的過程。

債券暴雷本身就是一個企業財務狀況的暴雷，雖然在暴雷之后大家各展神通，盡可能降低損失，但在這個過程中給我們這些投資者帶來的影響也是很大的。

那我們有沒有什么指標可以拿來在事先稍微做一下避雷針的嗎？

一、資產負債率

資產負債率是一家企業總負債比上總資產的比率。

難理解的要死，我們來舉個例子。

我打算開一家便利店，手里有50萬，但是開店需要100萬，于是我就找朋友借了50萬，開了起來。

來看一下這家超市的資產狀況：總資產是100萬，總負債是50萬，凈資產也就是我自己的錢，50萬。

這時候我的資產負債率是多少呢？

50%！也就是說這家店我出了一半的錢，另外一半是我借的。

是不是很好理解！

所以按照這個邏輯看，當資產負債率過高——

比如說我的這家超市出現虧損，總資產還剩下60萬，而且還包含著貨物、收銀臺、貨架各種無法變現的東西；但是我的債還是我的債，還是50萬。這個時候如果債主忽然要求還錢，那么我這家超市就得倒閉了。作為股東的我，一分錢沒了，全用來還債了…

所以資產負債率越高，風險越大，由于企業的固定資產等面臨減值和無法變現的問題，在極端環境下，就極有可能出現資不抵債的現象。

我們作為債主，自然希望它的資產負債率越低越好，這樣它還錢的概率更高。

一般給出的資產負債率指標是，不要高于60%, 如果你再謹慎點，不要超過50%！

二、資產負債率存在債務失真！

去除掉垃圾公司之外，有一些行業本身就是高負債經營，比如地產、比如金融機構銀行、券商。

銀行券商我們不說了，本身就是利用負債玩出花來的金融機構。如果用資產負債率來排除企業，那完了，全篩掉了！他們有自己行業的衡量指標。

再說地產行業，這個行業的平均資產負債率就在70%以上。

其中像萬科、保利這種房地產界的好公司，資產負債率也在80%以上。

這是不是就代表他們的財務狀況不穩定呢？

除了這兩個行業，還有像格力、美的這種公認的好企業，資產負債率也在60%以上。

是不是也有還不上債的風險呢？

而相對的，近期暴雷的企業中，紫光國微的資產負債率只有不到40%，但是債務還不上，將股權質押出去搞進現金流來還債。

這就魔幻了…資產負債率怎么了？怎么開始失真了？還怎么衡量企業償債風險？

負債率等于資產比負債，你得看他的負債是怎么來的！

三、你的負債和我的負債不一樣！

同樣的資產負債率，因為負債的來源不同，企業所承擔的風險是完全不同的。

負債怎么來的，其實可以理解為我們除了自己出的那部分之外，賬上的錢是怎么來的。

比如說借銀行的，發行優先股借來的，發行債券借來的，抵押貸款借來的，不管長期短期，這樣的負債，不僅要還本還要付息，我們把這一類稱為有息負債。

目前暴雷的這些企業，如果不是財務造假，有息負債占比一定很高。

類比我開超市的例子，借的那50萬全是來自于銀行，我不還銀行可能就要高額罰息，甚至把我的賬戶全封了，以后再也借不到錢了…

但如果不是借的銀行的，而是在開超市的過程中，我先拿了批發商的貨，打算賣個差不多再還給他，這也是負債，但是這就屬于無息負債，這種負債的償債壓力就要小一些。

什么企業敢讓上下游企業的錢先欠著？那一定是在行業內有地位的企業！人家知道你還的上，直接讓你年底統一還了就行。

而一般小公司呢？你想先欠著，不怕腿打折嗎？

所以總結一句話，有息負債多的只能當孫子被催債，無息負債多的企業當爺被人供著，這就是負債的差別。

了解了這個之后，我們先來看格力電器的負債。

2023年總負債為1709億，其中占比最多的就是應付賬款、應付票據、預收款項這些，而這些都是無息占有的經營性負債。

反觀同樣負債率極高的紫光集團呢，它的負債大多集中于長短期借款、應付債券等有息負債里面。

如果真的想計算真實的償債壓力，可以使用這個公式：

（有息負債-現金及現金等價物）/股東權益

這樣計算出來的負債情況或許更加真實。

格子閑話：

一個指標真的不能直接拿出來單獨看，就單說資產負債率，這個指標沒用嗎？不是的，一定程度上衡量一家企業負債是不是高夠用了。

但是看到這個指標高，你就要想了，他是真的快要資不抵債了，還是只是拿上下游的無息借款去買理財了？

看到這個指標低呢，你也要想了，是他真的有錢不想借錢，還是有息負債太高，想借錢，但人家上下游企業不借給他？

企業為了擴大收益借錢加杠桿，我們有時為了擴大收益也會通過融資融券借錢加杠桿，我們加的這個杠桿就是有息負債，懂了啵？