記者 | 唐俊

9月9日，通行寶（301339.SZ）在深交所創業板上市，成為首家上市的ETC發行公司，當日收盤上漲10.49%。

通行寶是江蘇省唯一的ETC發行機構，最主要的收入來源是與ETC發行和運營相關的服務。通行寶的控股股東是江蘇交控，中國銀聯、上汽集團、騰訊等企業也通過子公司間接持有通行寶股份。

2023年全國兩會期間，李克強總理提出“兩年內基本取消高速公路省界收費站，實現不停車快捷收費”。到2023年底，全國ETC用戶累計超過2億，其中新增用戶就有1.27億。中國快速進入ETC時代，也成為通行寶上市的重要推力。

ETC發行商如何賺錢

暴漲的ETC用戶量帶動行業發展。2023年，通行寶實現收入14.31億元，同比增長302%，歸母凈利潤4.16億元，同比增長381%。

此后兩年，隨著ETC新增用戶減少，其營收和利潤有所下降，但利潤率仍然頗高。2023年，通行寶營業收入為5.93億元，歸母凈利潤1.88億元，凈利潤率超過30%。

2023年的營收中，60.95%來自與ETC相關的銷售和運營業務。從招股書可以看出，ETC最主要的銷售對象不是車主，而是銀行：銀行付費購買ETC設備后，再免費推廣給車主，目的是讓車主辦理其銀行卡，從而獲得新客戶并提高銀行卡的使用頻次。2023年，公司前五大客戶分別是江蘇交控、中國建設銀行、中國農業銀行、江蘇農村信用社、中國銀行。

價格方面，如果銀行獨立發展客戶，則通行寶出售ETC設備的價格為130元/套；如果采取“銀行獲客＋發行服務機構支撐”模式，價格為150元/套；以“發行服務機構推廣＋綁定銀行賬戶”模式，價格為180元/套。

招股書顯示，2023年，通行寶ETC設備的成本為103.13元/個，包括了材料、人工、渠道等成本。

銷售ETC設備是一次性收入，通行寶還有一項長期收入——電子收費服務。這是跟高速公路公司結算ETC通行費時，高速公司支付給通行寶的服務費，費率為0.35%。2023年其ETC發行收入為2.24億元，電子收費服務收入為1.38億元，可見服務費也是一大筆收入。

另外，通行寶還有一項“意想不到”的收入：利用車主儲值卡內余額產生收益。2023年末，其ETC儲值卡余額為17.1億元，儲值卡沉淀資金收益為6154.97萬元，相當于一份利率3.6%的理財產品。

招股書提到，目前國家或行業主管部門并未對ETC儲值卡沉淀資金出臺專門的監管政策，加之2023年5月國家政策已經要求停止發行ETC儲值卡，未來出臺針對ETC儲值卡資金監管政策的可能性較低。

ETC之外，智慧交通運營管理系統是通行寶另一大塊業務，主要為行業提供軟件開發、綜合解決方案和系統技術服務，這部分收入占總營收的36.97%。去年，智慧交通運營管理系統收入同比增長了31.94%。

ETC發行高潮已過，轉向智慧交通

2023年是中國ETC發行的最頂峰，高潮過去后發行量明顯降低。通行寶2023年ETC設備的銷量是950萬個，2023年驟降至107萬個，2023年為103萬個。

ETC的發行顯然已經進入平穩區，很難再大幅增長。通行寶預計，未來每年公司新增ETC用戶約150萬-250萬，通過ETC設備銷售實現收入約為2.25億-3.75億元。

江蘇交控運營管理江蘇省內88%的高速公路和橋梁，這也導致通行寶的收入中關聯交易收入占比極高。2023年，其關聯交易收入占總營收的46.98%。不過通行寶稱，與江蘇交控及其下屬企業之間的交易是市場化選擇的結果，具有必要性和合理性。

雖然現在ETC可以線上發行、全國通用，但高速公路行業仍具有極強的地域性，當地車主通常習慣在常住地辦理ETC。目前全國共有31家ETC發行服務機構，除了山東有兩家外，其他省份各有一家，主要負責各自省內的ETC發行工作。通行寶2023年的收入中，86.56%來自江蘇。

通行寶此次上市募資額為5.59億元，其中8404萬元投入ETC生態運營平臺建設，1.23億元將投入ETC城市靜態交通項目（即城市內停車場），其余用作智慧交通等項目。

對于城市內部的停車場ETC業務，看上去市場廣闊，但實際的滲透率較低。據艾瑞咨詢調研顯示，“北上廣深”智慧停車場覆蓋率僅為7%。目前通行寶的電子收費服務收入中，98.75%來自高速公路，只有1.25%來自停車場和加油站等地。

而智慧交通業務同樣具有一定的地域性，一般各省均存在從事該類業務的公司，在當地具有一定的市場資源和地域服務優勢。此外，包括阿里、騰訊、華為等大型科技企業也在布局智慧交通，行業競爭較為激烈。

不過，通行寶在招股書中稱，結合近3年業績增長情況，預計智慧交通運營管理系統在未來3年內仍將保持良好增長趨勢，有望維系高速增長趨勢。截至今年2月底，其相關業務在手訂單金額約3億元。

今年上半年，通行寶的業績出現下降，營收同比下降15.17%，歸母凈利潤下降28.16%。通行寶稱，原因主要是3月-5月期間，上海、江蘇等地新冠疫情較大面積爆發，影響了ETC發行和高速公路車流。

通行寶預計，今年1-9月份，營收將同比增長4.98%-8.48%；不過，歸母凈利潤仍同比下降，預計下降幅度3.25%-9.39%。