剛剛，證監會宣布，2月1日，全面實行股票發行注冊制改革正式啟動。

這是一場牽動資本市場全局的改革。從開始籌謀注冊制，到全面注冊制啟動，中國用了近10年時間。特別是自2023 年以來，注冊制改革先后經歷科創板增量改革、創業板。存量改革以及新建北交所的探索。

全面實行股票發行注冊制會帶來哪些改變？南方+為你帶來解讀。

企業上市更快了？20個工作日內作出是否同意的決定

注冊制改革是完善要素資源市場化配置的重大改革，也是發展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措。全面注冊制被認為是注冊制改革的最后一塊拼圖。

證監會表示，經過4年的試點，市場優勝劣汰機制更趨完善，市場結構和生態顯著優化，具備了向全市場推廣的條件。

此次改革對發行上市審核注冊機制做了進一步優化。根據證監會的答記者問，總的思路是保持交易所審核、證監會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性。同時，加強證監會對交易所審核工作的監督指導，切實把好資本市場入口關。

在交易所審核環節：交易所承擔全面審核判斷企業是否符合發行條件、上市條件和信息披露要求的責任，并形成審核意見。審核過程中，發現在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時向證監會請示報告。證監會對發行人是否符合國家產業政策和板塊定位進行把關。

在證監會注冊環節：證監會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，在20個工作日內對發行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

還有哪些變化？新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制

為此，證監會將轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協調和監督。

本次改革以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。

主要措施包括：

新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。

優化盤中臨時停牌制度。

新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

但對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

證監會在答記者問中表示，試點注冊制是符合中國國情的，是成功的，主要制度安排經受住了市場檢驗，給市場各方帶來了實實在在的獲得感，向全市場推廣水到渠成。

對資本市場有何影響？里程碑式的事件

這次改革將進一步完善資本市場基礎制度。主要包括：完善發行承銷制度，約束非理性定價；改進交易制度，優化融資融券和轉融通機制；完善上市公司獨立董事制度；健全常態化退市機制，暢通多元退出渠道；加快投資端改革，引入更多中長期資金。同時，支持全國股轉系統探索完善更加契合中小企業特點的基礎制度。

注冊制把“什么樣的企業能夠發行上市”的選擇權最大限度地交給市場。證監會上市部主任李明在2023金融街論壇年會上表示，以注冊制改革為牽引，多層次資本市場體系更具有包容性和適應性，不同規模、不同業態的企業都能在資本市場找到發展的舞臺，一大批優秀企業不斷匯集到資本市場。

改革作用表現得最為明顯的事拓寬融資渠道、提高融資效率。浙商證券研究所所長邱冠華認為，目前我國正處于經濟新舊動能切換的重要階段，提升直接融資占比特別是股權融資占比是資本市場改革的重任。實行注冊制改革有助于拓寬中小企業融資渠道，提高直接融資占比。

注冊制和審核制相比，是讓市場來判斷這個公司價值，新股發行更加市場化，更能反映市場買賣雙方的意愿。前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，全面實行股票發行注冊制，是為了落實新證券法的要求，也是為了推動資本市場改革深化，適應了經濟轉型需求，加大資本市場對實體經濟支持力度，也標志著我國新股發行制度逐步走向成熟。

中金公司投行部負責人王曙光表示，全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發展直接融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革。它推動更多科技創新企業借助資本市場的力量實現跨越式發展；完善多層次市場體系；提升資本市場包容度；發行定價更加市場化，利于資本市場更好地發揮作用、支持實體經濟。

博時基金宏觀策略部投資經理劉思甸進一步認為，注冊制的全面推廣，是中國資本市場改革發展歷史上一個里程碑式的事件。它的推進，將進一步有利于健全資本市場功能，提高直接融資比重，進一步有利于金融為實體經濟發展服務，推動實現經濟的高質量發展。

此外，邱冠華補充，注冊制推進與退市制度的完善有利于加速A股市場新陳代謝，保證資本市場平穩運行。

將帶來哪些變化？突出大盤藍籌特色

這次改革，重中之重是上交所、深交所主板。改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。其中，主板服務于成熟期大型企業。科創板突出“硬科技”特色，發揮資本市場改革“試驗田”作用。創業板服務于成長型創新創業企業。北交所與全國股轉系統打造服務創新型中小企業主陣地。

最為明顯的是主板有望擴容。企業赴A股上市意愿增強且更加多元化，但IPO審核將更加嚴格。平安證券證券分析師魏偉認為，從已有的注冊制經驗來看，全面注冊制后主板上市公司將有所擴容，部分傳統屬性較強的企業IPO渠道更加通暢，原先在港股和美股上市的消費和互聯網 公司回流A股的動力增強，上市公司屬性趨于多元化。

對投資有何影響？中概股和港股迎來回流機會

在投資機遇上，券商板塊直接受益。全面注冊制將對券商的投行業務帶來新的增量，同時創造更多優質企業供給，為券商的資管、自營及研究業務提供更多優秀標的。

魏偉認為，投資者可以關注國企分拆和紅籌回歸機會。全面注冊制推行后將有效提高主板市場服務實體經濟的能力， 助力國企分類推進上市平臺建設、順暢分拆優質資產至相應資本市場上市的渠道。此外，由于科創板、創業板和北交所均設定了明確的板塊定位，部分資質優、發展前景好但不符其定位的企業難以在這些板塊上市。全面注冊制落地后將順暢如新興產業鏈上的傳統工業轉型板塊、順應經濟轉型方向的消費升級等企業的上市渠道。

值得注意的是，中概股和港股迎來回流機會。早期部分優質消費和互聯網企業由于紅籌架構問題，基本選擇在美股或港股上市。魏偉認為，注冊制全面實施后，主板對于紅籌企業回歸的條件有望細化，屆時A股將吸引更多中概股或潛在赴美赴港上市的優質企業回歸。

【記者】黎華聯 陳穎 周美霖

【統籌】陳穎

【作者】 黎華聯；陳穎；周美霖

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