那么，什么是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度？此次完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度具體有哪些舉措？為什么當(dāng)前要降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例？降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例會(huì)帶來(lái)哪些影響？

一、什么是固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度？

1.固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的含義

國(guó)發(fā)[1996]35號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》規(guī)定：從1996年開(kāi)始，對(duì)各種經(jīng)營(yíng)性投資項(xiàng)目，包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目，試行資本金制度，投資項(xiàng)目必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)[1996]35號(hào)）第二條：

在投資項(xiàng)目的總投資中，除項(xiàng)目法人(依托現(xiàn)有企業(yè)的擴(kuò)建及技術(shù)改造項(xiàng)目，現(xiàn)有企業(yè)法人即為項(xiàng)目法人)從銀行或資金市場(chǎng)籌措的債務(wù)性資金外，還必須擁有一定比例的資本金。

投資項(xiàng)目資本金，是指在投資項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。

本通知中作為計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和，具體核定時(shí)以經(jīng)批準(zhǔn)的動(dòng)態(tài)概算為依據(jù)。

2.項(xiàng)目資本金來(lái)源

關(guān)于項(xiàng)目資本金的來(lái)源有哪些，《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)[1996]35號(hào)）第三條規(guī)定：

投資項(xiàng)目資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。投資者以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來(lái)源有：

（一）各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、“撥改貸”和經(jīng)營(yíng)性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、地方人民政府按國(guó)家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金；

（二）國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益(包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤(rùn)、股票上市收益資金等)、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國(guó)家規(guī)定從資金市場(chǎng)上籌措的資金；

（三）社會(huì)個(gè)人合法所有的資金；

（四）國(guó)家規(guī)定的其它可以用作投資項(xiàng)目資本金的資金。

3.近十年來(lái)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度調(diào)整

近十年來(lái)，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度除了此次調(diào)整之外，國(guó)務(wù)院對(duì)該制度還進(jìn)行了兩次調(diào)整，分別是2009年和2023年，均為下調(diào)。

其中，2009年國(guó)家為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，對(duì)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金比例進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。包括鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為40%；水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為35%；煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場(chǎng)、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為30%；鐵路、公路、城市軌道交通、化肥(鉀肥除外)項(xiàng)目，最低資本金比例為25%；保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%；其他項(xiàng)目的最低資本金比例為20%。

2023年，為進(jìn)一步解決當(dāng)前重大民生和公共領(lǐng)域投資項(xiàng)目融資問(wèn)題，增加公共產(chǎn)品和公共服務(wù)供給，國(guó)務(wù)院國(guó)發(fā)〔2023〕51號(hào)文《國(guó)務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》，對(duì)各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的最低資本金比例做了調(diào)整。如城市和交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目：城市軌道交通項(xiàng)目由25%調(diào)整為20%，港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)、機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目由30%調(diào)整為25%，鐵路、公路項(xiàng)目由25%調(diào)整為20%。其他行業(yè)或保持不變，或有不同程度的降低。從中可以看出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目大多降低資本金比例，也就是降低了融資門(mén)檻。

二、此次完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度具體有哪些舉措？

關(guān)于完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度，會(huì)議提出以下三項(xiàng)要求：

第一，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。對(duì)補(bǔ)短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，最多可降低資本金最低比例5個(gè)百分點(diǎn)。

第二，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和其他國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)項(xiàng)目，可發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，但不得超過(guò)項(xiàng)目資本金總額的50%。地方政府可統(tǒng)籌使用財(cái)政資金籌集項(xiàng)目資本金。

第三，嚴(yán)格規(guī)范管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范。項(xiàng)目借貸資金和不合規(guī)的股東借款、“名股實(shí)債”等不得作為項(xiàng)目資本金，籌措資本金不得違規(guī)增加地方政府隱性債務(wù)，不得違反國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)要求，不得拖欠工程款。

三、為什么當(dāng)前要降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例？

1.當(dāng)前需求無(wú)明顯起色，“穩(wěn)基建”重要性凸顯

2023年1-10月工業(yè)增加值累計(jì)同比5.6%，增速環(huán)比持平，延續(xù)低位徘徊；汽車?yán)塾?jì)銷量同比-9.7%，增速環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅繼續(xù)收窄；商品房銷售累計(jì)面積同比-0.1%，增速環(huán)比增加0.5個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比8.1%，增速環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口/出口金額累計(jì)同比-5.1%/-0.2%，增速環(huán)比均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，當(dāng)前需求端仍無(wú)明顯起色，此時(shí)“穩(wěn)基建”的重要性凸顯。

但從基建方面來(lái)看，近3年來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資累計(jì)同比增速一路下滑，尤其是自2023年以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一直處于低位徘徊的狀態(tài)。今年7月份以來(lái)，我國(guó)基建投資累計(jì)同比增速實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)月的回升。但好景不長(zhǎng)，9月基建投資增速回落至4.2%，低于8月0.3個(gè)百分點(diǎn)。基建遲遲“引而不發(fā)”，或許正是11月13日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定降低部分項(xiàng)目資本金比例的原因。通過(guò)降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，將在一定程度上刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)，帶動(dòng)民間投資，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)。

圖1 我國(guó)固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資：累計(jì)同比（月）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）

2.地方政府債務(wù)上升，基建投資資金來(lái)源受限

國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)顯示，近10年來(lái)我國(guó)宏觀杠桿率總體呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢(shì)。其中，在2023年正式實(shí)施“去杠桿”政策之前，這一指標(biāo)上升幅度較大，6年時(shí)間上升了36.7%。在2023-2023年這3年時(shí)間里，我國(guó)宏觀杠桿率上升幅度雖然有所降低，但是總體還是走上升趨勢(shì)。目前，我國(guó)整體宏觀桿桿率基本維持在240%-245%這一高杠桿率水平。

圖2 我國(guó)宏觀杠桿率（分部門(mén)）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心）

分部門(mén)來(lái)看，近10年在居民、企業(yè)和政府這三大部門(mén)中，居民和企業(yè)這兩大部門(mén)的杠桿率上升明顯，政府部門(mén)的杠桿率上升趨勢(shì)保持平穩(wěn)。2023年末全國(guó)地方政府的隱性債務(wù)余額大約為34.11萬(wàn)億，加上19.68萬(wàn)億的顯性債務(wù)，合計(jì)共有53.79萬(wàn)億的債務(wù)余額，占2023年度GDP的59.8%，較2023年6月末大幅增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

而地方政府債務(wù)對(duì)城投企業(yè)融資有一定的影響。截至2023年4月，非政府債券形式存量政府債務(wù)僅剩3151億，城投公司債務(wù)騰挪空間有限，制約了其發(fā)債能力。另外，由于地方債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提升，商業(yè)銀行貸款時(shí)更加謹(jǐn)慎，過(guò)高的負(fù)債率使得城投公司貸款融資能力下降，制約了基建投資資金來(lái)源。

因此，在當(dāng)前赤字率空間受限的情況下，通過(guò)降低資本金比例、從而提升債務(wù)融資比例，來(lái)提升財(cái)政資金的杠桿效果，是財(cái)政政策補(bǔ)位貨幣政策的一種形式。

四、降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例會(huì)帶來(lái)哪些影響？

1.預(yù)計(jì)新增投資額規(guī)模擴(kuò)大

今年以來(lái)，在房地產(chǎn)調(diào)控以及去杠桿/穩(wěn)杠桿的約束下，貨幣政策放松空間相對(duì)有限，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的主要抓手轉(zhuǎn)向包括減稅和基建在內(nèi)的廣義財(cái)政政策。但由于地方政府財(cái)力有限、融資約束等等原因，今年以來(lái)的基建增速走勢(shì)一直較為平穩(wěn)。今年早些時(shí)候，相關(guān)部門(mén)已經(jīng)就專項(xiàng)債助力基建投資做出相應(yīng)的政策安排，包括允許地方專項(xiàng)債資金用作資本金、擴(kuò)大專項(xiàng)債用作資本金范圍等。

此次項(xiàng)目資本金比例調(diào)整，根據(jù)賣(mài)方的測(cè)算，理想狀態(tài)下可以節(jié)約5000-6000億元左右的資本金需求，按照2倍杠桿，預(yù)計(jì)可以帶來(lái)1-1.2萬(wàn)億左右的新增投資額，占2023年全年基建投資額的5.7%-6.8%。

2.具體效果有待觀察

需要注意的是，此次部分行業(yè)降低資本金比例的前提要求“預(yù)計(jì)滿足回報(bào)機(jī)制明確”，并非所有項(xiàng)目都能滿足，因此具體效果仍待觀察后續(xù)執(zhí)行尺度。

另外，降低資本金比例落地效果還需搭配融資環(huán)境的改善。在經(jīng)濟(jì)增速下行時(shí)期，下調(diào)部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例利于托底基建投資，帶動(dòng)項(xiàng)目推進(jìn)，但實(shí)際落地效果需要搭配當(dāng)時(shí)的融資環(huán)境。在資管新規(guī)實(shí)施后，對(duì)項(xiàng)目資本金融資監(jiān)管升級(jí)，對(duì)于企業(yè)融資基建項(xiàng)目落地產(chǎn)生了較大制約；同時(shí)，在綜合融資成本沒(méi)有顯著降低的情況下，調(diào)整部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例帶動(dòng)地方推動(dòng)項(xiàng)目的主觀積極性也較為有限。

未來(lái)具有符合國(guó)家重大戰(zhàn)略和重大項(xiàng)目的區(qū)域料將會(huì)更多地通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債籌措項(xiàng)目資本金，包括重要區(qū)域如粵港澳等重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域以及中西部等國(guó)家重點(diǎn)扶持的地區(qū)。

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