繼恩捷股份之后，我做的《A股核心資產研究匯總》表內的公司，平安銀行是第二家發布年報的公司。

也是昨天下午剛發布。

今天正好借著分析平安銀行，順便講一下研究銀行的一些基本方法。

一、前言

其實我關注平安銀行完全是因為中國平安，單純從銀行的角度來說，平安銀行很多方面遠不如招商銀行和寧波銀行，不過他也有他的優勢和特點。

我研究中國平安非常早，很多年了，在還沒進入股市的時候就研究。

因為那個時候身邊要么是平安的業務員，要么是有人買了平安的保險。

我也沒能幸免，經常被動接受業務員熱情的問候。

當時保險這個東西在很多人看來，“約等于”騙子，尤其是在農村。

這個我是親眼所見的，別看現在的保險公司不多，這是因為政策規范加上市場淘汰后的結果。

以前可不是，不知名的保險公司很多，經常到農村挨家挨戶推銷保險，然后很多保險公司過一兩年就消失了。

樸實的農村人哪知道他們是玩這個套路，很多人買的保險就都浪費了。

中國平安以前也是人海戰術，只要愿意去，都來者不拒，沒任何要求，只要能把保險賣出去就行。

所以之前中國平安幾十萬員工就是這樣來的。

現在代理人改革人數越來越少，業務方向也有所轉變。

其他城市我不了解，平安在長沙的保險業務我非常清楚。

業績做得好的業務員，主要靠兩個產品。

一個是理財性質的，但是收益不是重點，有一項特殊服務，就是可以讓客戶用非常低的折扣，去上海的某某機構，把你的干細胞等生命精華給抽一部分出來，然后保存。

等年紀大了，身體狀態不行了，再把這個東西用特殊的方式注入到體內，可以讓身體狀態瞬間變年輕。

據說這個東西越年輕抽取保存越好，如果年紀大了，生命精華本身就已經衰老了。

說起來好像很簡單，但是費用非常貴，，每年的保存費也很貴，純粹是有錢人享受的抗衰老服務。

平安與這些機構是深度合作的，會有比較大的折扣和其他權益。

所以這部分有錢人根本不會在意這份保單有什么權益，有多高的收益。

他們要的只是怎么盡快享受服務。

另一個做得好的產品是居家養老。

這個概念很多人應該都知道，也是平安這幾年在快速發展的領域。

簡單來說，就是在客戶家里安裝一系列的設備，比如監控、紅外檢測、心率監測、通訊等等。

老人一個人在家如果不小心摔了，或者突然哪里不舒服，或者自己有什么需求，系統的后臺都會接收到信息，然后在很短的時間內，就會有專家上門服務。

我身邊就有一些老人是這樣的，你別說，還真方便，我以后估計也會用。

這些客戶基本上都是子女在國外或者外地，屬于空巢老人。

可能也不是很有錢，至少老人自己是錢不多的，但是一般子女有一定經濟實力的，也會這樣安排。

我們不討論倫理和孝道，比如為什么不讓父母跟自己一起住的問題就別想了，家家有本難念的經。

我上個月還看了平安在長沙的業務情況，平安的組織結構是先分區域，然后分課，最后分組。

每個區域，每個課，每個組，業績排名在前面的，都是主要靠賣這兩個產品。

這個就是看誰的圈子優質，誰就容易做出業績。

保險的本質也是金融，只是跟銀行產品不一樣而已。

銀行都是嫌貧愛富的，出于風控考慮，當然是越沒錢，就越不會給你貸款或者信用額度，你越有錢對你就越好。

二、如何看懂銀行

對于銀行的研究，有一個永遠無法解決的悖論。

如果用簡化的角度去看銀行，其實非常簡單，就那么幾個關鍵指標，對號入座就行。

但是同時，沒有哪個行業有銀行業這么復雜，這也是很多大佬和專業人士都說看不懂銀行的原因。

并不是他們謙虛，也不是他們專業水平不行，而是銀行的調控性和不確定性太多了。

可以很明確地告訴大家，你看到的每一份銀行的財報，都不一定是真實的，不管是哪家銀行。

這個不真實來源于兩個方面。

第一個，銀行的產品就是錢，而錢只有流動才叫錢，否則就是一張廢紙。

既然是流動的，當然可調節的空間就很大。

其他行業可以在合法合規的前提下，很容易調節季度的業績。

這也是我一般不怎么關注季報的原因。

銀行可以在合法合規的前提下，很容易調節至少兩年內的業績。

這個區別就很大了，所以我一般研究細節方面的東西比研究財務數據要多很多，銀行和保險都是一樣的。

第二個，我們都知道銀行很大一部分業務來源于貸款，銀行對于貸款客戶有一套看起來很嚴格的審核機制。

但是僅僅只是看起來而已。

我身邊就有這樣的案例，有個朋友之前從來都不缺錢，前兩年疫情虧損巨大，所以貸款了很多錢。

對于銀行來說，我這個朋友顯然是優質客戶，之前有錢，流水也很大，信用也很好從未逾期，還有資產。

但是就前幾天，他的現金流斷了，還不起貸款了。

你看從優質客戶轉為逾期，是不是只需要一瞬間。

除了客戶自己，沒人知道他什么時候斷現金流，沒人知道他怎么計劃的。

銀行更沒辦法知道。

只有那種平時也沒什么收入，還經常用小貸等具有明顯“非優質”特征的人，銀行風控才能很容易判別。

但是對于原本很優質，突然變壞的情況，根本無法判斷。

而且往往這類客戶貸款額度都還比較高。

這個情況多嗎？

當然很多，銀行逾期的數據里面，很大一部分都是這類情況貢獻的。

而這類人大概又可以分為兩類。

一類是確實當下困難，但是自身的能力還在，可能半年或者一年或者多久之后，又把錢給賺回來了，他們也會立馬還掉逾期的貸款。

另一類是翻不了身，或者說很長時間內都翻不了身，他們就是真的沒準備還。

如果是第一類，對銀行的影響并不大，如果是第二類，那就只能做壞賬。

那誰知道此時此刻哪一類人居多？

沒人知道，銀行自己也不知道。

所以平安銀行這份年報發出來的第二天，很可能就會新增一批逾期。

那我們研究銀行的時候，有什么辦法可以盡量規避失真嗎？

沒辦法，但是可以迂回，從細節方面，盡可能找優質和確定性的某些點，從而去抵消不可控因素所帶來的風險。

實際上銀行和保險自己的常規運營也是這么操作的。

首先銀行的每一份財報都是應該要去看的，而且還要仔細看，還要自己動筆做記錄。

經濟的核心是信心，錢的核心就是數據。

對于國家或者金融機構來說，錢本來就是一串數字，所以財報的數據肯定是要熟悉的。

然后必須要把時間拉長，前面說銀行可以很容易調節至少兩年內的業績，但是五年十年可調節不了。

比如平安銀行，2023年把業績拉得這么高，今年壓力一定很大。

還有其他一些確定性的點，或者說相對確定性吧。

比如幾大國有銀行，是肯定不會倒的。

比如寧波銀行在所有城商行里面，肯定是競爭力最強的。

不過這一點可能有人不認可，也沒事，我就是舉例，以后有時間再分析寧波銀行。

再比如我經常說的招商銀行，對股東是最好的。

說起這個招商銀行的服務，是真的秒殺一切其他銀行。

在很多年以前，銀行在人們的眼中是高高在上的，是老百姓求著他們辦事。

招商銀行是獨樹一幟，第一家升級服務的銀行。

當然現在很多銀行的服務也跟上來了，當年可不是，完全沒服務。

只有招商銀行我印象很深刻，是真心把客戶當“客戶”。

對股東就更不用說了，有哪家銀行敢說分紅比招行還大度的？

所以我之前就說過，招行的分紅是確定性優勢之一。

然后有讀者朋友問我，四大行每年的股息率都比招行高，為什么還是優勢？

招行的股息率的確不是最高的，但是他舍得分錢，對股東好。

四大行即便股息比他高，但是每年賺那么多錢，分紅才多少？

這個比例不是一個級別的。

比如A銀行賺了100元，股息率高達10%，但是只愿意拿出10塊錢來分紅，股東能分多少錢？

然后B銀行只賺了50元，股息率也只有8%，但是愿意拿出25元出來分紅，股東又能分多少？

這個簡單的賬每個人都會算，我們投資人作為公司股東，無非主要靠兩個收益，一個自然是價值提升帶來的股權升值，另一個就是分紅。

一定要記得，我們二級市場買入的股票，跟一級市場交易的股權，本質上沒有區別，都是股東，只是權益不一樣而已。

那么結論很簡單，你如果給你朋友的公司投資了一筆錢，到年底公司賺錢了，你還看好這家公司，自然不會退出，但是在不影響公司第二年發展的前提下，是不是你也希望分越多的錢越好，早點回本嘛。

或許有人會說，賺回來的錢用來第二年更大規模的擴張不是更好嗎？干嘛這么著急分紅？

這里面就有一個前提，第二年還能大規模快速擴張的，肯定是初創公司或者未成熟公司。

這類公司確實在前期不會分紅，即便是分紅也比較少。

但是銀行可不是這類公司，你能說四大行是初創公司嗎？你能說他們還能快速擴大嗎？

當然四大行也只是用來當例子，不分紅的原因是多方面的，有政治因素、社會因素等等。

而我們作為普通投資人，那些宏觀的東西跟我們沒關系，也接觸不到，能夠接觸到的，就是自己實實在在真金白銀投進去多少錢，又賺了多少錢。

就是這么簡單的道理

三、如何簡化銀行

1、賺錢

首先我們要知道，任何銀行都是幾乎沒有實際資產的，賬面上的資產全都是錢，也就是數字。

比如平安銀行，總資產53215億，其中大頭就三個。

如上圖所示，第一個當然就是貸款，平安銀行2023年發放貸款及墊資就占了32423億。

貸款出去的錢，先別管能不能收回來，只要沒做壞賬或者其他處理，那就都還是自己的錢。

第二個就是投資，這個里面的項目或者說性質就比較多，比如債權投資，比如金融資產等等。

第三個是現金及存放中央銀行款項，占了2853億。

每家銀行都必須存放一部分資金到央行，這個就叫存款準備金。

目的是萬一銀行倒了，老百姓要取錢，還能有點錢可以給。

任何生意的本質都是你有什么東西或者投資了什么東西，就賺這個東西的錢，這也叫做生產資料。

那么平安銀行別的沒有，只有錢，錢的去向主要是給客戶貸款和投資。

顯然平安銀行的主要收入來源之一，就是放貸款賺利息以及獲得投資收益。

這一點所有銀行都是相通的，競爭力也都差別不大。

2、效率

資產負債表里是沒有別的資產了，但是實際上表外還有一個，那就是人。

銀行本質上就是一個中介，把客戶家里的錢拿過來存銀行里，這個叫吸儲，是借的，要給利息。

然后把借回來的錢又貸款出去收利息，自己賺中間的利息差。

整個過程都是人在操作，員工等于就是生產工具。

既然是生產工具，當然是效率越高越好。

所以“人效”是銀行很重要的一個指標。

比如A銀行要廣大老百姓都把錢存過來，目標是1千億。

為了實現這個目標，需要投入1萬個員工才能完成。

而B銀行由于服務好，平時運營做得好等等，同樣吸儲1千億，只需要投入5千個員工。

那么這一塊B銀行的效率是A銀行的兩倍，管理成本自然大幅度下降，節約下來的可都是利潤。

很多人喜歡招行，他的吸儲成本比較低也是很大一個原因。

包括貸款和投資，邏輯也都是一樣的。

總歸來說，就是銀行花多高的代價借到多少錢，然后把錢放出去賺回來多少錢，就決定了銀行的競爭力。

3、增值服務

平時關注銀行的朋友肯定知道，現代銀行的區別，重點就在于增值服務。

誰家的服務好，誰家的服務性價比高，賺錢就更容易。

還是拿招行來說，他是這一領域的鼻祖。

當然這個服務不單是指端茶倒水，還有很多業務上的。

招行的大客戶管理之所以做得好，就是因為不管是從服務、還是便捷、還是收益等等各方面都讓客戶滿意。

增值服務既是銀行的收入來源之一，也是未來銀行業競爭的關鍵戰場。

前面說了，銀行都是嫌貧愛富的，都在搶大客戶，也就是有錢人。

不管是從成本還是效率上來看，一個大客戶要抵很多個普通客戶，人見人愛。

4、資產質量

上面三點都很容易，也都看得見摸得著。

唯獨這個資產質量，一千個人有一千個看法。

用巴菲特對企業估值的說法，叫“毛估估”。

這個也只能大概估計，包括銀行自己，都無法確定。

即便銀行的風控指標非常之多，但是都屬于表內數據，而最大的風險，恰恰來源于表外。

我們能做的，也只能是用合適的指標，去盡量靠近真相，去發現風險。

比如最常用的RORWA指標，關注銀行的朋友應該都知道，我這里稍微講一下。

RORWA就是風險加權資產回報率，有點拗口，分為兩部分，一個是風險加權資產，另一個就是回報率。

為什么會有一個風險加權資產呢？

每家公司都有各種各樣的資產，每種資產都有各自的性質。

比如公司有一塊地，位置好很值錢，隨時可以賣。

比如公司有一批設備，用來生產，但是會折舊。

比如公司有一筆應收款，客戶欠了很久，可能收不回來了。

等等很多情況，你看上面三種資產的優質程度是不是不一樣，只要土地價格不下降，那塊地皮隨時可以變現對應的錢，基本上沒風險，很優質。

設備作為生產工具，會損耗，會出故障等等，也優質，但也有一定風險。

應收款就不用說了，客戶要是還不起，只能計提壞賬，屬于高風險資產。

銀行也是一樣的，有一份專門的文件叫《商業銀行資本管理辦法》，用來規范銀行的資產風險。

我那個時候為了研究這個文件，看了好多書。

這個文件里面詳細對銀行每一筆資產都給了風險系數。

比如房貸，買房貸款有風險系數，還了幾年貸款后，二次抵押又是一種風險系數等等。

所以風險加權資產就是把各種資產先乘以對應的風險系數之后，然后加起來得到數值。

比如A銀行有一筆資產1萬元，風險系數80%，還有一筆資產5千元，風險系數50%。

那么他的風險加權資產就是10000×80%+5000×50%=10500

也就是這10500元是無風險或者低風險可以用來賺錢的，我們也就指望這部分錢來獲得收益。

至于賬面上還有4500元高風險資產，明天還在不在都不一定，當然不能指望帶來收益。

所以風險加權資產匯報率（RORWA）=凈利潤/風險加權資產

這個指標當然是越高越好，風險加權資產銀行是可以控制的，每個銀行做資產規劃的時候，就會把某個項目放多少資產提前想好，比如購房貸款，銀行都會有指標，今年分配多少資金到這一塊。

所以銀行只要按照規劃方案經營，當年的風險加權資產不會有太大的波動。

而且還有一個指標叫“資本充足率”，本身就已經很大程度上限制了風險加權資產。

資本充足率=（總資本－亂七八糟的項目）/風險加權資產

上面說的那個商業銀行管理辦法也強制規定，資本充足率必須80%以上。

所以每家銀行會因為自身規模的不同，都會有不同但相對固定的風險加權資產。

分母既然不變，當然是分子凈利潤越大越好。

讀者朋友們也可以自己動手去把各銀行做一個對比，你會發現，又是這個招行表現最好。

關于其他風險指標，這里就不說了，還沒講今天主人公平安銀行的年報呢。

四、平安銀行業績

有了上面三部分的底層邏輯，平安銀行的業績我們就稍微過一下，然后做個客觀評價。

2023年平安銀行營收1799億，同比增長6.2%，歸母凈利潤455億，同比增長25.3%。

相對于2023年的增長是還不錯的。

2023年三季度營收462億，四季度營收416億，環比下降10%。

2023年三季度歸母凈利潤145.7億，四季度歸母凈利潤88.6億，環比下降39%。

這個下降得有點多。

我們來看看具體收入情況。

2023年利息凈收入1301億，同比增長8.1%。

同樣三季度收入332.9億，四季度收入327.8億，環比下降1.5%。

我們知道銀行的主要收入來源就是貸款獲得的利息收入減去客戶存款要給的利息支出，這個也叫凈息差（其他費用不算）。

2023年凈息差2.75%，同比下降4個基點，

同樣去年三季度凈息差是2.78%，四季度凈息差是2.68%，環比下降10個基點。

這個幅度是比較大的，凈息差下降意味著收入直接減少，中介費少了嘛。

這個主要是因為去年我國利率整體都是下行狀態，目的是宏觀調控經濟。

所以這個是公平的，對所有銀行都一樣。

負債平均成本率2.16%，同比下降5個基點。

這個是比較好的，五年前平安銀行的成本率還有2.85%，下降了近70個基點。

低成本也就意味著銀行有更多的利潤空間，就會帶來兩個優勢。

如果直接要利潤，也沒問題，成本越低利潤當然就上升。

不過正常情況下，銀行會選擇同樣降低貸款利率給到優質客戶，這就是競爭優勢。

這幾年大部分銀行成本率整體都是下降的，但是成都銀行是反其道而行，這幾年一路攀升。

平安銀行在優化自身經營的同時，找央行拿了不少錢，這也是前幾年成本率大幅度下降的原因之一。

平安銀行顯然選擇了要客戶數量而不是要客單價，所以貸款利率是下降的。

2023年貸款和墊款平均收益率5.9%，同比下降了19個基點。

其中企業貸款平均收益率3.9%，同比下降12個基點。

個人貸款平均收益率7.38%，同比下降11個基點。

平安銀行自己說了兩個原因，第一個是LPR下降帶動貸款利率下行，第二個是公司自己主動下調。

確實是這兩個原因，國家調控加上公司成本率降低，為了吸收更多的優質客戶，所以下調了貸款利率。

不過同時吸收存款平均成本率2.09%，同比上升5個基點。

負債成本率降5個基點，一下又打回原型。

這個主要是平安銀行去年對公業務的增加，導致客戶公司存款成本上升。

邏輯也很簡單，客戶把對公賬戶放在平安銀行，正常情況下公司賬上都是有錢的，平安銀行就要付出利息。

以前平安銀行的對公業務并不多，也是成立比較晚的原因，這是業務擴張的代價。

以上是關于平安銀行主要收入來源的一些數據和信息。

昨天晚上還有朋友問我，平安銀行其他非利息收入三季報就同比增加了63.3億，為什么年報才這么點？

這位朋友確實看得很仔細，沒錯，平安銀行去年四季度的其他非利息收入確實大幅度下滑。

原因也很簡單，去年年底，國家調控房地產，那段時間利率漲了不止一點，當時網上有非常多這方面的信息，大家應該還有印象。

這就會直接導致銀行的金融資產貶值，你們去看每一家銀行的四季度數據，都會有這個問題。

另外平安銀行的零售業務發展速度還是不錯的。

去年個人存款突破1萬億，個人貸款突破2萬億。

管理零售客戶資產（AUM））35,872.74 億，同比增長12.7%。

財富客戶數126.52萬戶，同比增長15%。

不過財富管理的手續費只有64.47億，同比下降了21.5%。

肯定是基金不好賣。

最后來看一下資產。

順便把資產質量給一起截圖了。

2023年吸收存款增長比較多，尤其是個人存款，余額破萬億，同比增長34.3%。

讀者朋友們你們是不是也給平安銀行這個數據做出了貢獻？

貸款發放也是個人居多，破兩萬億，同比增長7.2%。

欠錢的還是比存錢的要多。

不過不良貸款率1.05，增加了0.03個百分點。

可不要小看這0.03個百分點，萬億金額的基數下，也是不少的。

這個也正常，現在失信的人越來越多，尤其是信用卡。

我覺得在這種大環境下，能夠保持這個成績，算是不錯的。

五、總結

業績增速肯定是沒問題的，增收增利。

不過我前面特意計算了環比數據，去年四季度的表現很多方面都是下滑的。

不過大環境表示可以來背這個鍋。

平安銀行的零售業務增長是很快的，這也是現在所有銀行都在搶的肥肉。

反正客戶就在那，誰搶到了，其他家就沒有。

這個里面也就不可避免地導致資產質量有下滑風險。

貸款的人多了，不良率自然就會同比上升。

但是這也是這幾年經濟下行，消費不振的情況下導致的，未來只有環境好轉，消費提升，風險就會轉為機會。

這次年報最大的亮點是資產改善讓內生性增長開始有了條件，其他的沒什么。

我做了下面這張表，A股核心資產研究匯總的表格，里面精選了上百家優質的龍頭公司，并附數萬字的分析方法。

以后所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據，另外以后每周的周末，會把本周分析過的公司一起做一個深度總結，周總結也會和表格放在一起。

每次分析公司后，會在后面加一些更深度的觀點或者計算方法，也會放到一起方便閱讀，都記得去看。

專注于上市公司財報和基本面深度分析。

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