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作者：王泉/訴訟律師、桂亦威/訴訟律師|注會

企業盡調：如何快速讀懂財報之高手必看表資產負債表（上）

【稅律筆談】按

企業盡調牽涉范圍很廣，有宏觀環境層面、中觀行業及產業層面、微觀企業層面，涉及的知識層面包括經濟、法律、財稅、商業、技術等專業領域。這些對于企業而言，終極目標都是為企業長久、持續創造價值提供服務，故，專業的盡調就需要從以上各個方面進行綜合評估。但無論如何，所有上述各類因素所促成的企業創造價值的結果最終都會反映到企業的三張財務報表上，財務數據理所當然成為了投資者普遍關注和決定是否投資或收購的核心因素。學會看財“報”，是所有企業盡調人員（無論是否具備財務知識）必備之輔助技能。

為此，本公眾號將分幾期文章帶領讀者快速閱看企業三大財務報表（資產負債表、現金流量表、利潤表），解讀背后的數據脈絡和邏輯關聯。本期則優先分享如何快速閱看資產負債表。

【稅律筆談】分享

在投資屆有這樣的共識，有經驗的投資者或者高手，最為關注的是資產負債表。相比能直觀反映營業收入、利潤的及大家都追捧的利潤表，資產負債表最能反映企業的資產狀況、資金去向、償債能力、企業經營政策及偏好、營運能力等狀況，且企業利潤的創造也是通過資產負債表上的各類項目的增減變動來“調節”實現。一旦利潤表上的利潤有貓膩，都能在資產負債表里找到一點蛛絲馬跡。為方便后續解讀理解，先上一份上市公司的《資產負債表》，看看結構。

從結構上可以看出，資產負債表分三塊：資產、負債、所有者權益，通過報表最后一欄“負債及股東權益總計”一欄，便可知道企業有多少資產，即：資產=負債+所有者權益。通過整張報表，可直觀了解，企業的資產有多少是借來的（負債）、有多少是自己的（股東投入）。接下來再逐步深入挖掘報表內容。

一、企業借來的錢及股東投入的錢都去了哪里？企業利潤怎么來的？值不值得投？

從資產=負債+所有者權益恒等式出發，很容易直接得出，企業借來的錢和股東投入的錢都是去了企業資產里。縱觀資產類項目，有流動資產、非流動產資產，且兩分項目還分有眾多子資產項目。為便于理解企業資金的流向，筆者特按照業務活動類型、是否引發經營性現金流等，將資產分為：經營資產、金融資產；經營資產又分為：能引發經營現金流的經營資產（一般指流動經營資產）、不能引發經營現金流的經營資產（一般指長期經營資產）。

1、經營資產與金融資產

顧名思義，經營資產對應企業經營活動，金融資產對應企業金融活動。企業以其經營業務為主，通過投入、使用企業經營資產，銷售商品、服務等營業活動變現的過程，是經營活動；企業通過借款、發行股權等籌資方式，以及將多余資金進行投資的過程，是金融活動。可見，經營活動、經營資產通常與企業營業有關；金融活動、金融資產通常與企業購買理財產品、股票、房地產等投資活動相關。通過上述分類，可以讓盡調者迅速了解企業產生利潤的本質是什么，即：利潤來源于經營活動還是金融活動，兩者的大致比例如何。

反觀資產負債表，企業經營資產主要包括：存貨、合同資產、應收票據、應收賬款、預付款項、部分其他應收款、部分長期應收款、固定資產、在建工程、無形資產、開發支出、商譽、長期待攤費用、遞延所得稅資產。

企業金融資產主要包括：債權投資、長期股權投資、投資性房地產、無形資產中的土地、其他權益工具投資、其他非流動金融資產、部分其他應收款、部分長期應收款。

需要指出的是，資產負債表中的“貨幣資金”項目較為特殊，當“貨幣資金”是經營活動所必備的保證金、備用金、風險保障、貨幣資金占營收的比例在歷史平均值范圍內的資金時，可以將其視做經營資產。當“貨幣資金”項目過分高于歷史平均占比范圍時，可以將其視做金融資產。此時，說明企業短期甚至長期內，沒有合適的經營項目用于支出或等待支出，資金不得不“閑置”。有關“貨幣資金”項目，筆者將在后面的小節中予以著重分析。

總之，企業的利潤就是通過經營活動使用企業的經營資產、通過金融活動使用企業的金融資產產生。

2、能引發經營現金流的經營資產（通常表現為流動經營資產）與不能引發經營現金流的經營資產（通常表現為長期經營資產）

對于一家非金融企業，盡調者著重關注的應該是經營資產，而非金融資產。對于經營資產，相信你即使沒有任何財務知識，也應該或多或少知曉產品毛利這個財務指標。即：當企業每銷售一件產品時，扣除產品成本，企業所能獲得的毛利大小。企業毛利是企業凈利潤的基礎，其取決于產品銷售量的大小及毛利率的高低。毛利再扣除日常企業發生的固定支出及費用，就形成了經營利潤。

此處的固定支出及費用，部分與企業當期費用化的研發、管理、銷售等活動相關，具體體現在能引發當期或后續現金流出的部分研發費用、管理費用、銷售費用等。此處之所以稱部分，系因研發費用、管理費用、銷售費用等費用項目中還有部分來源于固定資產及無形資產等折舊及攤銷，并不會引發現金流出。

還有部分固定支出及費用與企業的固定資產、無形資產等長期經營資產的折舊、攤銷及使用相關。從現金流的角度出發，該類長期經營資產僅在一開始投入時發生現金的流出，在后期折舊、攤銷及使用過程中，并不會引發當期的現金流出，僅僅是體現財務報表賬面上的數據變動。

以上活動用公式則表達為：經營利潤=產品毛利-固定費用=產品毛利-現金流出的固定費用-折舊與攤銷費用（非現金流出的固定費用）

反觀資產負債表，不能引發經營現金流的經營資產（長期經營資產）包括固定資產、在建工程、無形資產、開發支出、商譽、長期待攤費用、遞延所得稅資產等。該類資產有如下共性：具有長期性，資產難以變現；在資產形成時，體現為資金的一次性流出（絕大部分主要表現在現金流量表中的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”）；在資產使用過程中，不會引發現金流入、流出，但會通過資產的折舊、攤銷、分攤轉回等影響當期費用，進而影響企業利潤。

除此之外的經營資產，則可以理解為能引發經營現金流的經營資產（流動經營資產）。其具體體現在：銷售存貨能帶來現金流入或應收款項的增加；應收款項的減少則體現為現金流入；采購貨物預付款項時，則帶來現金流出；合同資產只是會計政策變更的會計處理方式，其本質上可以簡單理解為已經售賣等待確認的存貨，其在銷售進度上界定于存貨及應收款之間（即存貨賣了，但還不至于確認收入（應收賬款）的地步）；以上經營資產的增減變動，最終都體現在了“貨幣資金”這一資產項目。

3、既然已經按企業活動類型對資產進行了分類，為什么還要對經營資產進一步區分為流動經營資產和長期經營資產？

通過上述分類，讀者可以清晰掌握企業經營活動應有的現金流及變現實力，主要分析如下：

（1）企業購建固定資產、無形資產和其他長期資產時產生了一次性的現金投入，該現金投入除了變賣資產變現外，不會在企業經營后期實現一次性的現金流入，只是通過企業經營的使用、折舊、攤銷等活動逐步實現變現。企業只有在未來經營活動中實現正的經營現金流入，才能維系正常經營。

但凡資金，都有成本，當我們擁有一筆100萬現金時，如果投資國債或存放銀行，會帶來固定利息收入（如年化收益3%），因這種收入通常是無風險的，可以得出該100萬資金的無風險資金成本是3%。當我們想要將這筆資金投資企業某類項目時，不考慮時間、精力等投入因素，如果該類項目的回報率低于3%或不明顯高于3%時，我們通常不會予以考慮投資。如果該類項目的回報率明顯高于3%時，我們極有可能會考慮投資（不考慮企業財務杠桿因素，筆者認為明顯高于應是無風險資金成本的2倍，即此處為6%）。此處，筆者將投資者極有可能會考慮投資的回報率稱為企業投資的資本成本（或折現率或投資者要求的投資回報率）。回歸企業本身，如果企業在經營活動中未來持續經營期間每年可實現的現金流入，通過折現率，折現的當前現金流低于或遠低于長期經營資產賬面價值的，企業的這種經營行為本身就是“虧本”的，作為投資者應當予以拋棄。

綜上，如果不考慮資本成本，企業在未來經營活動中能實現正的經營現金流入，可以維持企業的正常經營。如果考慮資本成本，企業未來經營活動實現的現金流入應當覆蓋企業長期經營資產賬面價值及投資者的投資回報要求。

（2）上述（1）點所稱的“正的經營現金流入”主要通過“能引發經營現金流的經營資產（流動經營資產）”變現實現。盡調者也可以直接通過閱看“現金流量表”中的“經營活動現金流量凈額”項目獲取。回到資產負債表，則體現為：存貨、合同資產的減少引發現金流入；應收票據、應收賬款的減少引發現金流入；預付款項的減少引發現金流入。與之相反，則引發流出。除此之外，與經營資產相對應的流動經營負債項目（如：應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債、應付職工薪酬、應交稅費）等增減變動，也會引發現金流入流出。綜上，可總結為，流動經營資產通過滾動減少變現，體現為當期的經營現金流入；流動經營負債通過滾動減少增加當期支出，體現為當期的經營現金流出。但這不意味著企業需要靠耗竭所有流動經營資產實現變現，正常情況下，特別是存貨這類經營資產，是需要不斷備足、提高周轉效率、不斷變現的。一旦當期存貨全部耗竭，短期內無法備足，企業經營現金流入就無法長久存續。我們要看的不僅僅是當期經營現金流入，還要看企業期末賬面還有多少存貨等流動經營資產等待周轉、變賣。此時流動經營資產的周轉效率（如：存貨周轉率、應收賬款周轉率、合同資產周轉率）就能成為我們分析企業經營效率的財務指標工具。通常情況下，在計算資產周轉率時，用營業收入指標進行計算，即資產周轉率=營業收入/資產數值；但在計算存貨周轉率時，如果企業產品價格起伏不定，用營業收入指標計算往往會使周轉率數據失真，此時用企業營業成本指標計算存貨周轉率效果更好（即：存貨周轉率=營業成本/存貨數值）。

如此，企業能否實現正的“經營現金流入”、實現的可能性大小、短期內未實現的原因、變現的效率以及變現的持續性等都能在資產負債表中找到一些蛛絲馬跡。而這些都是盡調企業、評估企業經營實力的基礎。

（3）當企業長期經營資產賬面金額較大時，意味著企業一次性投入固定資產、無形資產等長期經營資產較多，此時需要企業通過較大的正的經營現金流入實現資產的高效運營及變現。否則，企業所面臨的經營風險就較大。隨時可能因為客觀環境的變化，導致企業無法持續產生正向現金流，并引發債務危機、供應商信任危機等連鎖反應，這是企業出現流動性危機的前期信號，需要予以關注。

當企業長期經營資產賬面金額較大，流動性經營資產相較以前大幅度提升但貨幣資金并未實現較大提升時，此時很可能代表企業賺了假錢（即企業賬面賺了很多，但實際收到很少的錢，大部分體現為應收款）。盡調者應當關注資產變現的質量、應收賬款的周轉速度、應收賬款的增幅變化、應收賬款的構成等各類因素。一旦資產變現質量變差、應收賬款周轉速度過慢、應收賬款的增幅變化異常、應收賬款集中在某幾個客戶手中或應收賬款賬齡較大等情形時，盡調者應予以警惕。投資者則應避免此類公司。

與之相反，若一家企業長期經營資產賬面金額偏小、變動比例合理，且能持續產生較大金額的“正向的經營現金流入”時，會是一家資產運營相當優秀的企業。此類企業在流動經營資產及流動經營負債方面，則往往表現為：應收賬款及預付款項較少、預收款項及應付款項較多以及彼此間的變動比例合理。

當然，上述財務數據的衡量并非絕對，對于不同行業、不同時期、不同發展階段的企業而言，長期經營資產、流動性經營資產、經營現金流入的數值大小及變動比例會呈現很大區別。在這里，財務數據永遠都是輔助工具，投資者則是“一千個讀者，一千個哈姆雷特”。

未完。待續。。。